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| 銅：避險情緒使然，期價快速下跌 |
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| 發布時間：2019-3-26 17:42:24 |
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滬銅1905合約在2月底最高上沖至50780元/噸，隨后展開了下跌走勢，目前跌至近期震蕩中樞。宏觀環境仍不容樂觀，前期利多反應充分，增值稅下調等使得價格回落。目前看需求微觀數據難言向好，供應端有所支撐，但力度有限。所以說我們只能說技術上下跌過快后有修復需求，但基本面上不利多價格。關注反彈力度以及消費微觀數據。
1.風險資產承壓
上周五，美國收益率曲線倒掛，10年期國債收益率與1年期國債收益率之差為-0.01，這引發市場擔憂。因為收益率曲線的逆轉，即短端利率高于長端利率，通常被視為是衰退的可靠信號。但根據過往研究表明，收益率曲線逆轉與衰退不是因果關系，當前所處的經濟狀況與過去有所不同，因美國實際房價漲幅并不大，泡沫化程度不高。但我們不能忽視收益率曲線平坦化，隨著收益率曲線變平坦化，發生衰退的概率會上升。而且在美國收益率曲線反轉惡化的情況下，股票和風險資產市場不太可能有良好表現。
為應對經濟轉弱風險，美聯儲決議不加息，“鴿派”傾向日益明顯，美聯儲宣布當前經濟表現溫和，維持聯邦基金利率2.25%-2.50%的目標區間不變。同時美聯儲從5月起放緩減持美國公債的步伐，9月末停止縮表。此次利率決議聲明普遍符合市場預期，強化了美聯儲的“鴿派”立場。上周五公布的歐元區PMI數據異常疲軟，如果最新的數據與歐元區近期經濟下行的趨勢相一致，將會刺激歐央行轉向更為溫和的政策立場。全球寬松的預期或將支撐資產價格。
2. 供應端有所擾動
近期銅礦加工費持續走低。目前進口銅精礦現貨TC均價70美元/噸，較上周下降2.5美元/噸。智利 SierraGorda 銅礦的一位工會領導人稱，該礦工人本周可能舉行罷工，因此前資方在合同磋商中給出的最新條件被拒。礦方可以請求政府參與調停，以幫助其能夠與 520 名工會會員達成協議。SierraGorda銅礦2018 年產量為101,900噸，僅占到智利 580 萬噸總產量的一小部分。此前嘉能可削減其在剛果Mutanda鈷和銅的產量，將裁員2000人，年產19.9萬噸。近期國外銅礦罷工等干擾消息頻出，引發市場對今年全球銅礦供給擔憂。
中期看，2019年冶煉產能增速仍高于銅礦產出增速，2019年全球銅礦產出有限，全球合計新增50多萬噸，而冶煉產能僅中國就增加60多萬噸，全球除中國外還要增加50多萬噸，但對精銅利潤的壓縮引致的冶煉廠關停今年或難發生。2019年上半年是檢修大年，據我的有色 網統計數據看，上半年檢修較多，所以加工費能否繼續走低還需關注兩者的拉鋸情況。總體看，近期事件影響的供給變量有限。長期看，資本支出減少導致的供給收縮已成必然。
3. 從庫存找尋消費是否好轉的跡象
國內庫存變化符合明顯的季節性特征，由于中國的春節效應，每年1-3月份都是庫存累積的階段，雖然累積的程度有高有低。截至目前，國內顯性庫存基本上與前兩年持平，保稅區庫存中等水平，但lme亞洲庫存卻是處于歷史低位水平，可供應國內的量少。整體呈現外緊內松的局面。接下來國內庫存大概率開始去化，去化速度取決于下游消費情況，雖然lme亞洲庫量較少，但保稅區庫存處于高位，一旦國內短期供應吃緊將很快流入國內。從目前庫存情況還難以判斷消費強度。
社會庫存方面，廣東電解銅庫存創近年來新高，上海庫存持平。廣東地區高庫存主要還是用下游訂單減少來解釋，也有稱廣東周邊幾個新冶煉廠直接發貨至下游，擠占了市場份額，并令倉庫出庫量減少。不管原因如何，整體渠道庫存處于高位。那冶煉廠消費商庫存又如何呢，上海有色金屬網數據顯示，庫存也是處于高位，大量的庫存下游能否承接，目前不得而知。我們目前知道的是，2019年2月，中國汽車產量累計同比-15.10%，為最近5年的最低水平；2019年2月，商品房銷售面積累計同比-3.60%，為40個月以來的首次轉負；2019年2月，電網投資累計同比增速依舊為-9.0%。接下來的數據需要利好預期差才能利多價格。
總體看，宏觀環境仍不容樂觀，美國轉向衰退概率增大，歐元區經濟數據持續疲弱，倒逼各國有寬松的可能，流動性寬松預期或將對沖經濟下行風險，但目前還沒看到流動性的大量釋放。基本面上，庫存到了去化的時間段，但是目前觀測到的數據是庫存還沒有拐頭的跡象，廣東地區庫存處于高位，冶煉廠與消費商庫存也高企，這最終都需要下游來承載，能否承載決定著價格走向。目前看需求微觀數據難言向好，或者說難有超預期的好，畢竟季節性庫存下降是正常的。供應端有所支撐，但力度有限。所以說我們只能說技術上下跌過快后有修復需求，但基本面上不利多價格。關注反彈力度以及消費微觀數據。
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